又见冤家【非银赵湘怀】中国太保中报点评：新业务价值持续改善，投资收益率强于同业-安信证券研究
-
【非银赵湘怀】中国太保中报点评：新业务价值持续改善，投资收益率强于同业-安信证券研究
■事件：中国太保2018年上半年实现营业收入2046亿元幻世浮生，同比增长15%（中国平安15%/中国人寿1.4%），归母净利润82亿元，同比增长26%（中国平安34%/中国人寿34%），实现新业务价值162亿元，同比下滑17%（中国平安+0.2%/中国人寿-23%），截至2018年6月末公司内含价值达到3092亿元，较之上年末提升8%（中国平安12.4%/中国人寿4.8%）。我们认为上半年中国太保的核心变化：（1）投资收益率一枝独秀，表现优于同业面包王金卓求。2018年上半年总投资收益率4.5%（中国平安4%/中国人寿3.7%）；（2）寿险产品结构改善，期缴业务占比提升至32%吞噬成尊，下半年新业务价值降幅有望进一步收敛；（3）产险公司一方面收入保持16%的高速增长，综合赔付率趋好，另一方面由于所得税提升带来手续费及佣金大增，产险净利润为16亿元，同比减少22%红杏出墙记。
■营销员规模基本持平，房仕德剩余边际稳步提升阴阳代理人。
（1）营销员规模基本持平，新业务价值预计持续改善。我们在保险“灰犀牛”系列报告中提出，在134号文落地、年金返还期限延长、银行理财等收益率提高造成大单年金业务的减少等因素叠加影响下，保险业人均产能普遍下滑，带来营销员收入下降同比下滑22%，不过公司强化基础管理和考核机制，截至上半年末月均保险营销员89万人，较之2017年末提升2.8%（中国平安+0.1%/中国人寿-8%）。在人均产能的拖累下，上半年公司个险新单保费收入为292亿元，同比下滑19%（中国平安-24%），进而使得新业务价值同比下滑17%（中国平安+0.2%/中国人寿-23%）。而在监管趋严以及公司长期保障型业务占比提升推动下，上半年新业务价值率41.4%媚肉之香，同比提升0.8个百分点，我们预计公司全年新业务价值同比增速将持续改善六氯环己烷。
（2）剩余边际维持稳步提升。我们在保险“灰犀牛”系列报告中提到，剩余边际释放是会计利润的主要来源，由公司业务的规模和质量决定，作为会计准备金的一部分逐年释放。2018年上半年寿险业务剩余边际余额较上年末增长15%，达到2634亿元（中国平安7100亿元/中国人寿6533亿元）九条望实，未来公司长期保障型产品占比持续增长会带来剩余边际的稳定释放大邑人才网。
■产险保费维持高增速，盈利水平有所下滑。2018年上半年太保产险保费同比增速约为16%（中国平安+14%），增速较上年末的8%相比提升明显，与此同时杰瑞米瓦德，得益于公司对业务质量严格把控，综合赔付率下降，综合成本率与去年同期持平，维持在98.7%（中国平安95.8%）。不过太保产险上半年净利润同比下滑（中国平安-14%），盈利水平下滑，我们认为主要原因在于手续费及佣金支出较高（同比增加57%）带来的所得税（同比增加105%）大幅提升。
■投资收益率有所下滑，投资端表现优于同业。2018年上半年公司净投资收益率4.5%（同比下降0.6个百分点，中国平安4.2%/中国人寿4.64%），总投资收益率4.5%（同比下降0.2个百分点，中国平安4%/中国人寿3.7%），我们认为公司投资收益率下滑的主因是权益投资资产分红收入减少叠加股票市场表现低迷，而总投资收益率优于同业的主要原因在于公司证券买卖收益及公允价值变动损益合计同比大幅好转，且优于其他上市险企，2018年上半年公司实现两项合计-2亿元（中国平安-56亿元/中国人寿-106亿元），较之去年同期大幅提升35亿元火星幽灵。
■内含价值稳升朱以庄，准备金持续释放。2018年上半年公司内含价值3092亿元，较之上年末提升8%，其中新业务价值在内含价值增量中占比82%（中国平安65%/中国人寿80%），我们在保险“灰犀牛”系列报告中提出，新业务价值是内含价值增量的主要驱动力，目前我们依然维持这一论断。与此同时，预计随着中债国债十年期到期收益率750日移动平均趋势变动王冰皓，中国太保寿险利润将持续释放。
■投资建议：买入-A投资评级，预计中国太保2018-2020年归母净利润同比增速达到28%、20%、16%，EPS分别为2.07元、2.49元、2.88元，6个月目标价为40元谁不乖。
■风险提示：市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险
END
安信证券金融市场部销售通讯录
欢迎关注安信证券研究
识别二维码
打开新世界
免责声明
本订阅号为安信证券股份有限公司（下称“安信证券”）研究中心的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供安信证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非安信证券客户中的专业投资者，请勿使用本信息。安信证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。
本订阅号所涉及的证券研究信息来自安信证券已通过公司统一平台公开发布的证券研究报告，完整的投资观点最终以安信证券发布的完整报告为准。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，又见冤家本信息作者、作者所在团队及安信证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号推送内容版权归安信证券所有罗清宇，未经安信证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。