学雷锋标语【非银丨左欣然】中航资本（600705）：金控助军工，产融两相宜-方正证券研究
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观点
强大军工背景下的金融枢纽，产业深度融合下的金控平台。唯一一家根植航空产业的金融控股上市公司，自上市以来不断给旗下金融子公司增资扩股壮大规模，已搭建“综合金融、产业投资、国际业务”三大平台莎朗·塔特。1）“综合金融”即通过中航资本全资子公司中航投资管理核心金融牌照：中航租赁、中航证券、中航信托、中航财务、中航期货等；同时参与设立四川省不良资产管理公司。2）“产业投资”通过中航新型投资、中航航空投资实现对新兴产业领域和航空产业领域的投资；同时设立北京荣福航空工业基金管理有限公司，投资航空工业军民融合产业发展项目。3）“国际业务”为子公司中航资本国际控股从事股权投资、投资咨询业务。通过将产业实体与金融资源的深度融合，形成了以产业需求支持资本成长、以资本业务优化产业发展的良性闭环。
管理层、股东增持彰显公司价值成长信心，引入战投金融与科技互补协同。中航资本控股股东择时通过市场化增持的方式加大对公司的投入、支持；此外，公司在管理治理上也加入了市场化基因逃离坎大哈，通过员工持股计划搭建劳动者与所有者的利益共享机制，促进公司的长远发展。为增强资金实力，中航资本全资子公司中航投资于7月2日在北交所挂牌引入战略投资者泉林吧，有助于中航资本继续深入贯彻产融结合战略和军民融合战略酒井美惠子，带来更多发展机遇及军、民产业投资机会。
综合金融全面发展，价值增长内生动力充足。2018年中期中航资本净利润20.5亿元，YoY+26%。其中中航信托/租赁/财务/证券净利润同比分别+26%/+43%/+58%/-62%魔化源质锭，道姑妙妙占比分别46%/30%/26%/2%。长期以来，中航信托、租赁以稳定ROE确保中航资本业绩稳定性。1）中航信托：结构平衡周期平稳，积极转型逆势增长；2）中航租赁：依托航空、面向产融；3）中航证券、中航财务：产业业务资本化的重要手段桐城教育网，军工资产证券化红利下空间广阔。
产业投资深入推进快意电梯，外延扩张储备新利润增长点。中航新兴投资、中航航空投资分别设立于2012、2013年，专注新兴产业、航空产业投资，提前布局战略核心领域、战略新兴产业，学雷锋标语在获取后期高回报的同时，为集团资源共享奠定基础。中航资本还参股设立航空工业基金，投资航空工业军民融合产业发展项目。中航产业投资在提供资金创新发展同时，也将获得行业高收益的后期回报。另一方面，公司参与设立军民融合管理基金对接军民融合专项基金，管理行业内军民融合投资项目投资武敏之，获取稳定手续费回报同时享受跟投项目的资本回报苹组词。
结合中航资本综合金融的持续内生发展、转型升级，以及中航产业投资的外延扩张，预计中航资本2018-2020年EPS分别达到0.41元、0.48元、0.57元，目前2018年估值对应11倍P/E。目前可比公司P/E分布10倍-24倍，平均16.9倍，公司估值处于行业低位猛龙特囧。结合航空集团产业及资源背景、公司发展规划、改革推进节奏等因素黄佳琰，叠加战略股东引入+市场化增持+员工持股的激励，公司估值将稳步修复，维持推荐评级。
风险提示：引入战略投资者不及预期，市场大幅波动综合金融与产业投资收益下滑松来未佑。
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